8月2日，中泰证券首席宏观分析师梁中华做客今日头条《大咖策略会》，解读美联储降息的影响，展望下半年宏观经济走势与投资策略。
嘉宾简介：梁中华，北京大学金融学学士、统计学双学士，北京大学经济学博士； 曾在《China Economic Journal》、《管理世界》、《金融研究》、《南方经济》等一流学术期刊发表数篇学术论文，并担任《管理世界》、《金融研究》等期刊匿名审稿人；此前曾供职于海通证券宏观固收研究团队，所在团队曾获得2017年新财富宏观最佳分析师第四名，2016年新财富宏观最佳分析师第一名，2015年新财富宏观最佳分析师第二名；现任中泰证券首席宏观分析师。
问：欢迎中泰证券首席宏观分析师梁中华老师做客今日头条财经频道《大咖策略会》访谈栏目！评论网梁老师你好，美联储10年来首次降息，主要原因是什么？
梁中华：本次美联储降息，并且决定停止缩表，主要还是因为美国经济的放缓。虽然美国就业数据相对稳定，但就业是滞后指标。GDP同比增速回落至2.3％，为2017年以来最低，投资是主要的拖累项。美国7月Markit制造业PMI更是下滑至枯荣线，美联储最为关注的核心PCE通胀同比降到了1.6％。在全球经贸减速趋势下，美国未来经济依旧不乐观，预计会继续放缓。
梁中华：我们认为美联储的降息周期已经开启，不过短期来看美国经济下行速度还比较慢，尤其是房地产市场还比较健康。虽然美国房价的名义值已经超过07年之前的高点，但是考虑到通胀的因素，实际并没有增长多少，而且美国房地产市场的空置率还处于低位，而07年次贷危机爆发时美国住房空置率是很高的。所以尽管美国最近几年的加息导致房地产市场有所走弱，但爆发危机的可能性比较小。而美国主要的风险还是来自企业部门的债务，07年以后，受宽松货币政策的推动，美国企业部门的杠杆率已经达到了历史最高点，而美国企业的盈利很大部分来自海外，如果全球经济整体走弱，企业部门的债务风险会有所暴露。往前看，我们认为美联储年内降息1-2次，明年将继续降息。
梁中华：在美联储降息之前，美国十年期国债利率已经走低了很多，美股也突破前期高点，反映了较多的降息预期。但美国经济增速没有下滑很快，降息节奏也没有之前预期的那么高，所以鲍威尔讲话的“”程度没有预期那么强的时候，美债、美股均出现一定回调。但长期来看，我们认为美债利率或横盘震荡一段时间，仍有下行空间。
梁中华：美债利率的倒挂主要还是货币紧缩的结果。因为美国短期国债利率受联邦基金利率的影响比较大，所以每当联邦基金利率有所变动，短端美债利率很快调整到位。但美国长债收益率更多决定于美国长期的经济增速，对短端利率的反应没有那么灵敏。而美联储加息的话，对美国经济增速有打压，压制美国长债利率。所以往往加息到中后期，短端利率由于很敏感抬升到了高位，但长端利率上行速度越来越慢，导致利率倒挂。此外，长短端利差不断收窄，金融机构也会买短不买长，对利差也有影响。
梁中华：美国降息的话，我们其实可跟可不跟，更多还是从国内自身基本面和政策基调的角度去考量。之前美联储加息的时候，我们有的时候会跟随上调公开市场操作利率，象征性的稳定预期和汇率。现在美联储降息的话，其实增大了我们货币政策的操作空间，比如我们公开市场的利率是可以下调的。但考虑到国内经济尽管有经济增速放缓压力，但增速下行并没有那么快，同时要兼顾抑制泡沫、防风险，我们也可以不跟。
不过下半年如果经济增速放缓快的话，我们认为其实国内是存在公开市场降息的可能的。再加上降准或定向降准的政策，可以引导银行间资金利率再下一个台阶，维持流动性的合理充裕。
但是我们认为基准利率降低的可能性比较小，当前情况下，央行定向信用宽松、科创板对实体和新经济融资已经发挥一定作用，再降低基准利率的话最受益的恐怕是地产。但7月局会议已经再次强调房住不炒，且明确指出不以房地产刺激短期经济，降低基准利率可能性也不大。从利率市场化的角度考虑，基准利率未来要并轨到市场化的利率，LPR可能会成为重要的参考指标。
梁中华：降息和扩表不会同步，次贷危机时的经验已经表明这一点。当时美国政策利率先降至低位，之后经济还是低迷，而且通缩风险很大，所以进行扩表。当前美国政策利率比当时高的多，如果经济增速出现下滑，应该也是先降息，然后利率降到低位后，如果经济还是不行，再进行扩表。
问：如何看待美国联邦基金利率和美元汇率的关系，如果美联储开启降息周期，是否会威胁美元的货币霸主地位？
梁中华：美元汇率是一个相对的概念，反映的是不同经济体经济的相对强弱程度，所以和联邦基金利率没有一致的对应关系。例如这一次美联储开启降息周期，但美元指数还是比较强，原因是欧洲经济风险更大。
而且美元霸主地位的形成既有历史原因，比如布雷登森林体系，也有美国稳健经济的支持。往前看，我们认为美元的霸主地位很难撼动，过去几十年，也只有欧元影响力可以和美元稍微较量下。
问：目前世界上实施负利率的央行有哪些？如果主要国家和经济体都开启新一轮货币宽松，政策空间是否足够？会不会引起新一轮资产泡沫？
梁中华：目前实施负利率的央行主要是欧元区、日本、瑞士、瑞典、丹麦等。如果要开启新一轮宽松，有两种方式，第一种是继续降息，但空间并不大，负利率的影响无法评估。所以更多还是要采取第二种方法，进一步的量化宽松政策刺激。不过08年以后的情况来看，这些政策实施的效果并不是很好，量化宽松放出来的货币很大程度上没有流入实体，而是以超额准备金的形式在央行账上存着，资产泡沫的推升也比较有限，尤其是房地产作用不大，主要在。要改变这一困境，归根到底是改变长期的通缩预期，而这又是人口决定的，短期内很难见效。
梁中华：美联储直接影响的是短端政策利率，但存利率受短端利率影响比较大，比如美国存款利率走势和联邦基金利率几乎完全一致，利率中的LPR也是在短端利率基础上加成300BP得到的，所以利率的传导更多是从短端到长端。
考虑到美元的霸主地位，美国货币政策的变动对利率自由浮动的发达国家影响相对有限一些，因为汇率很快调整到位。但从历史角度看，美国货币政策对新兴经济体的政策和经济都有非常大的影响，尤其是我们的研究表明，美国加息周期和历史上每次的新兴市场危机都有一定联系。但当前美联储开启降息周期，其实新兴市场的汇率压力也会小一些，政策空间要大一些。
